抖音买赞50个赞 - 快手如何快速获得100赞

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文字| 孙晓蕾、刘凯

概括

快手的底层发展逻辑：公平、普惠的注意力资源推动快手生态的发展。 依托核心算法，拥有独特的普惠流量，留住用户。 快手的核心竞争优势主要体现在三个方面：（1）用户时长高（2）用户粘性高（3）私域流量。 这三个优势分别对应三个指标：①用户流量②DUA/MAU③更低的信任成本、更高的电商转化率和复购率。

快手生态的变化：（1）向单行模式转型，公域流量占比提升。 （2）加大运营力度，品牌“向上破圈”（3）大力扶持腰部主播。

商业化展望：（1）快手直播业务未来增速放缓，核心驱动因素是用户数量增长和核心付费用户渗透率提升（2）广告业务增长增速较快，占总收入的比重越来越大。 预计2023年广告业务约为724亿元。 （3）直播电商收入主要受益于GMV快速增长和变现率提升。 预计2023年快手直播电商GMV有望达到1.1万亿。

盈利预测及估值：我们预计公司2021-2023年营收分别为820.15亿元、1092.38亿元、1449.76亿元； 同比增速分别为40%、33.2%、32.7%。 调整后利润分别为-48.66亿元、84.12亿元、203.85亿元。 SOTP的估值如下：直播奖励：2021年营收约400亿，利润率约15%，给予15倍PE，估值约900亿。 广告业务：快手广告业务预计三年内将增长两倍以上。 预计2023年广告业务收入724亿元，利润率30%，25倍PE，估值约5430亿元。 直播电商业务：快手直播商业务预计2023年GMV将超过1.1万亿。由于变现率预计高于电商平台，根据P/GMV计算主流电商，我们给予快手估值为0.4 P/GMV，约合人民币4400亿元。 综上所述，快手的合理估值约为人民币10.73亿元（约12.77亿港元）。 对应2021年每股目标价为307港元，给予“增持”评级。

风险提示：用户增长低于预期； 行业竞争加剧； 商业化程度低于预期等。

文本

1：快手的底层发展逻辑和核心竞争优势

快手诞生于2011年3月，最初是一款用于创建和分享GIF图片的移动应用程序。 2012年11月，快手从工具应用转型为短视频社区，成为用户记录和分享个人生活的平台。 自快手以来，快手的价值观始终是公平、包容，重视每一个“你”。 产品界面设计简单易用，内容分发机制让每个用户都有被看到的机会。 快手是目前用户基数最大的短视频社交平台之一，主要用户群体在三线及以下城市。

2014年春天，快手正式将算法推荐应用于内容分发，极大地提高了生产内容与用户兴趣的匹配度。 用户体验立即得到改善，快手下载量大幅增长。 2016年以来，随着Wi-Fi的普及和流量的下降，短视频行业进入了发展的快车道。 2017年1月快手月活跃用户突破1.5亿，同年11月，DAU突破1亿，总注册用户突破7亿，每天新增视频内容1000万条。 2019年8月，快手正式推出快手快捷版。 与快手应用相比，快手快捷版的安装包更小，功能更精简。 用户在精简版上观看视频可以获得现金奖励。 2020年，快手成为中央广播电视总台《春晚》独家互动合作伙伴，开展春晚红包互动。 2021年2月5日，快手在香港联交所正式挂牌上市。

与快手用户增长加速同步发展的是快手的商业化。 2016年4月，快手开始推出直播功能，作为平台的自然延伸。 2018年，快手开始发展电商业务。 截至2020年底，快手商GMV达3812亿元，位居行业前列。 快手商变现能力进一步巩固。

快手的底层发展逻辑：公平、普惠的注意力资源推动快手生态的发展。 注意力的普遍分配依赖于算法技术。 快手让更多的用户被看到、被关注，进而让更多的用户获得幸福感，加入快手成为老手。 快手的核心竞争优势主要体现在三个方面：（1）用户时长高（2）用户粘性高（3）私域流量。 这三个优势分别对应三个指标：①用户流量②DUA/MAU③更低的信任成本、更高的电商转化率和复购率。

快手的“流量普惠”分配机制为更多普通人提供了被看到的机会。 不仅调动了普通内容创作者的积极性，也丰富了平台的内容供给，更好地满足平台用户多样化的内容需求。 快手的分发机制给了普通人更多的曝光机会，有效提高了普通内容创作者的创作热情，带来了更高比例的活跃创意用户。 从数据来看，快手的内容创作者/MAU高达25%，是内容创作者比例最高的视频社区。 大量活跃的创作者不仅意味着内容创作者对平台具有较高的粘性，也为内容消费者提供了更丰富的内容供给。 内容创作的规律是，单个创作者的创作能力和灵感是有限的，只有平台上出现更多的内容创作者才能解决。 由此，快手普惠的流量机制为产生更多的内容创作者提供了良好的条件，从而实现更丰富的平台内容供给。

瀑布流的展示形式为用户提供了更多的选择，有效防止了信息茧和类似内容带来的边际效用下降的问题。 容易产生信息茧是内容算法推荐广受诟病的一点； 同时，用户的内容消费过程也存在边际效用递减的现象，即相似内容给用户带来的边际效用会不断下降。 因此，兼顾基于兴趣的精准推送，提供更加多元化的内容选择，对于维持良好的用户体验至关重要。 与单栏滑动展示格式相比，双栏瀑布流对于内容推荐的容错率更高。 即使机器向用户推荐的内容不是感兴趣的主题，用户也可以选择不点击，而不会引起用户的不满。 因此，这种展示形式可以让内容推荐更加多样化。

以上两个因素共同带来更好的用户体验，进而带来更高的用户粘性和更高的用户留存。 无论是平台前期吸引新用户、增加活跃用户，还是后期维持较高的用户基数，较高的用户粘性对其基础基础都非常有利。

去中心化的流量分布和重视用户之间的互动，使得快手拥有更强的社交属性，产生更强大的私域流量。 快手更加注重人与人之间的联系，更加重视社交关系。 在判断内容质量和计算权重时，评论率比转发和点赞更重要。 相比之下，抖音反馈指标的优先顺序是完成率>点赞数>评论数>转发数。 Cass数据显示，快手的平均点赞比为13.05，远低于抖音的平均点赞比42。注重用户间互动的结果是流量分布更均匀、流量更均衡。粉丝分布，以及平台上更强大的私域流量。 目前，快手将30%以上的私域流量分配给用户自主掌控。

私域流量具有更强的粉丝粘性，有利于基于信任关系的直播、带货、广告等商业变现。 相比公域流量的高曝光度和话题性，私域流量需要相对较长的粉丝积累过程，但最终留存的粉丝更有价值，互动性更强，粘性和信任感更高。 除了提供公域流量外，快手最大的优势在于可以帮助品牌打造私域流量体系，积累社交资产。 快手老兵之间基于信任建立的社会关系，为业务加速奠定了基础。

私域流量的底层逻辑是用户的精细化运营。 与过去粗放的用户管理不同，下半年的竞争更注重进一步探索用户留存、转化、复购、分享的全生命周期。 基于内容兴趣或信任关系的私域流量比公域流量更精准、更便捷地触达用户，具有更高的转化率、客单价和复购率； 当产品交付与原生内容结合时，会吸引比普通用户有更强消费能力的粉丝用户。 随着快手提供的流量、运营、数据分析等工具的进一步完善，预计私域流量未来将释放更大的价值。

2：快手生态的变化

2.1 加入大屏模式，公域流量占比提升

在不断的更新迭代中，快手还加入了类似抖音上下滑动大屏模式。 目前快手首页有关注、发现、选择三个界面。 关注页和发现页依然是传统的两栏瀑布流，但在发现页用户可以选择大屏模式快手如何快速获得100赞，获得类似于抖音的沉浸式体验。 快手更新后，打开应用后出现的界面由关注页变成了推荐页，原来的城市页也变成了底栏。 特色页的全屏上下滑动设计和内容分发策略也与抖音类似。 所选页面展示的内容包括系统推荐的短视频、您关注的人的内容、同城内容、直播、信息流广告等。 与发现页面相比，特色页面的内容更具选择性，即重点关注页眉中点点赞较高的内容。 快手开始注重内容质量，给予更高比例的公域流量。 更新后，一方面优质的推荐内容增加了用户的浏览时长（大屏模式下推荐短视频的点赞和转发率大多在万以上），另一方面用户的浏览也得到了提升通过上下滑动来加载时间信息流。 提高信息流广告的点击率。

最初，快手对平台内容持中立、轻运营的态度，没有设立任何类型的榜单。 目前，其搜索页面还新增了“快手热榜”和“热搜直播”。 特色页面和列表的设计可以让标题中的高质量内容有更多的曝光度。 此外，快手还新增了许多垂直主题标签，提高用户内容推荐和广告投放的精准度，推动公域流量精细化运营。

当产品用户数量和使用时长快速增长并达到一定规模后，快手会想要满足用户更加多样化的需求。 产品设计、内容分发机制、价值定位，让快手与抖音距离越来越近，面临更加激烈、近场的竞争。 快手和抖音成立之初，在底层价值、内容分发机制、产品设计等方面都有所不同。 两款产品呈现的用户画像、内容生态、创作者群体都有较大差异。 近来，两者在产品更新迭代上趋于接近。 抖音去年产品更新后，增强了社交属性，新增了好友页面，并推出了日记功能。 快手始终坚持“公平、普惠”的价值观，采用去中心化的推荐算法，持续向中长尾内容创作者分配流量。 内容创作者和关注者之间的社交联系更紧密，平台的私域流量属性更强。 快手去年改版更新后，大屏模式和特色页面的设计更加注重内容质量，给予了更高的公域流量比例。

2.2 加大运营力度，品牌“向上破圈”

与抖音自成立以来就非常重视内容运营不同，快手经历了从轻运营到重运营的阶段。 内容运营有助于降低视频创作门槛，保持创作者的热情和活跃度，引导内容方向。

在创作者管理方面，快手加大了机构账号的比例，有利于打造优质内容，提升平台基调。 抖音自成立以来就非常重视内容运营，邀请MCN机构和明星入驻。在快手不主动接触创作者的理念下，平台上成长了一批草根网红，其中占比较低。机构账户。 草根网红创作的内容接地气，对低线城市用户更具吸引力。 MCN机构的专业创作者和运营者，让优质短视频内容的创作变得更加容易。 近年来，快手与MCN机构合作，推出各类扶持计划。 2018年7月，推出“快手MCN合作计划”，为机构账户提供运营支持和流量变现支持，并优先体验尚未上线的产品功能。 2019年7月，“MCN快速成长计划”推出“阶梯流量扶持”、“IP共创”、“区域创作者联盟”等举措。 此外，快手还对MCN机构实行分级管理。 这些操作和抖音类似。 两个平台上KOL的重叠度也逐渐增加。 这些重叠的KOL大多是MCN机构旗下的账号。

目前，快手已与多位明星达成合作关系，提升品牌形象。 2020年，快手已与张杰、谢娜、黄渤、黄子韬、张雨绮、周杰伦等明星合作。 其中，周杰伦的入驻是快手2020年上半年最重要的运营项目，线上线下都做了很多预热准备。 作为电商代言人，张雨绮首次直播就实现了2亿多元的成交额。 快手依靠与明星的合作，快速获得粉丝的青睐，提升在一二线城市用户心目中的品牌形象。

此外，快手还宣布将加大短剧版权购买投入，推出分账政策，引入优质短剧内容。 2020年，快手计划打造200+部优质短剧，投入超100亿流量，与1000+内容制作机构建立合作。 快手的账号共享政策主要针对“快手小剧场”细分市场。

快手更加精细化运营各个垂直品类的内容。 加大力度探索此前渗透率较低的垂直品类，出台多项扶持计划。 比如，“光合计划”调配数百亿元流量扶持10万名优质生产者，重点关注美食、时尚、游戏、音乐、体育等20个垂直品类。 教育品类推出“教育生态伙伴计划”，汽车品类推出“2020车语者计划”，二次元方面推出“快手原创动画”和“全民漫画扶持计划”。 垂直内容多元化，满足用户更广泛的内容消费需求。

从用户构成来看，快手五线以下城市用户比例较高，而一线城市和新一线城市用户比例远低于抖音。 由于后者购买力更强，快手也在积极探索“破圈上位”，打破品牌“老铁”文化烙印，吸引更多一线和新一线用户。 引导内容方向，优化用户内容消费体验。

2.3 头部主播成为家人，快手大力支持腰部主播

由于快手的去中心化推荐算法，创作者依靠热度增加粉丝的效果不如抖音。 另一方面，快手上的粉丝更有可能跟随顶级账号的号召去关注其他账号，快手的网红形成了一个家庭般的群体。 从2020年直播货销量来看，排名前四的辛巴、蛋蛋小盆友、爱吃货的猫姐、石大美丽和第九名赵梦彻都是辛巴家族的主播。 其中，第一名辛巴巴销售额超过100亿元，其他三名也都在30亿元以上。 前十名中，辛巴家族主播的销售额占前十名总销售额的77%。 前五名中只有第五位于先生是某机构（远网网络）孵化的主播。 可见，快手顶级主播的家族化问题依然严重。

顶级主播家族化主要存在三大危险：一是当家族对平台收入贡献较大时，平台将失去对自身用户和收入的一定控制权，甚至可能面临家族离开平台的威胁并独自前行。 比如辛巴家族，在广州打造自己的品牌和供应链。 其次，家庭主播的风格会极大地影响平台的内容调性； 对于快手来说，几大家族对平台内容调性的影响力使其难以打破“老铁”标签。

快手正在解决这个问题，通过大力扶持腰部主播，为他们提供向上发展的渠道和帮助，从而形成更健康的直播生态。 2020年，快手商平台成立好物联盟。 通过引入大量品牌和经销商，解决了中小主播缺乏品牌资源和产品选择权的问题，为他们提供了更多优质的产品供应； 后端供应链、合同履行、服务、工装等均由快手完成，大大降低了主播的电商门槛。 此外，快手还为中小主播提供“技术服务费减免政策”：GMV低于10万的中小主播只需向快手缴纳1%的手续费。 结合快手粉丝等工具，中小主播可以实现快速增长。

从目前的数据来看，这个问题正在得到很好的解决。 第三方数据平台Gecko数据显示，2020年前三季度，辛巴家族10位核心主播累计GMV约122.61亿，仅占快手同期GMV的6%。 快手提交上市材料时，路演期间，快手高管回应称，“辛巴等大主播占快手销售额的10%左右。就12月份的数据而言，排除辛巴等大主播对于销售部分，快手整体销售额在增长。” 此外，快手拥有销售额1至10亿元的主播147名，销售额1至100亿元的主播18名，远超淘宝、抖音。

3：商业业务现状及前景

3.1直播

未来快手直播业务增速将会放缓。 2020年，快手直播业务收入332亿元，同比增长5.6%，增速明显放缓。

从直播收入分项数据来看，截至2020年，直播付费用户月均收入为48.0元，同比下降10.4%。 造成这种下降的主要原因可能是由于用户群的快速扩张，而新用户一般需要一段时间才能形成付费习惯。

3.2 网络营销服务

快手网络营销服务收入快速增长，占总收入比重不断上升。 截至2019年和2020年，在线营销服务收入分别占收入的19%和37.2%。 截至2020年，网络营销服务收入218.54亿元，同比增长194.6%。 2020年，抖音预计广告收入约为1200亿元，因此快手仍有很大的成长和追赶空间。

对比快手和抖音的网络营销相关产品可以看出，两者都开发了相应的功能相似的产品，但快手相关产品的推出比抖音晚了1-2年。

快手人均DAU广告收入仍有增长空间。 从人均数据来看，快手日活跃用户（DAU）平均在线营销服务收入从2017年的5.9元增长至2018年的14.2元，随后进一步增长至2019年的42.3元； 截至2020年，每日活跃用户平均在线营销服务收入为82.6元，同比增长95.3%。 对比各大互联网平台的广告收入，考虑到短视频平台广告的优越性，快手人均DAU广告收入仍有很大的增长空间。

3.3 电商：品牌入驻快手，供应链体系更加完善

快手业务仍处于起步阶段，其收入计入其他服务收入。 截至2020年，其他服务收入为37.1亿元，仅占收入的6.3%。 电商业务是快手长期增长的亮点。

2020年，快手相继推出小点通、商通、好物联盟，标志着快手商业产品进一步完善，也让品牌入驻快手变得更加容易。

其中，小点通作为电商获取公域流量的工具，拉开了快手产业启动的序幕。 与现有产品快手粉丝相比，小点通没有流量购买限制，更适合需求量较大的广告主。 小电通可以配合oCPX使用，支持补偿，让增粉成本更加稳定，带来新品。 粉末质量和保留质量高。 小点通的推出，意味着有一定预算的品牌商家只要设计好转化环节，就能快速摆脱冷启动，无需与网红主播进行分销。

BusinessLink作为快手商家覆盖全业务链的数据服务平台，为商家提供数据分析和精细化运营的支撑工具。 快手商务通讯涵盖核心数据、流量数据、营销数据、实时直播数据、商品交易数据、售后客服数据六大数据板块。 商通通的上线，意味着快手商目前已经具备了精细化运营的支撑工具。 今后，品牌商将比快手本土商家具有一定的优势，可以实现更低的上线成本和更高的投资回报率。

好物联盟是实现快手商闭环的重要组成部分。 好物联盟让商家不再需要依赖淘宝、有赞、魔筷等第三方平台。 他们可以通过在快手平台开设自己的店铺来完成分销。

随着上述产品的推出，预计2021年将有更多品牌商家入驻快手商，进一步推动快手商的蓬勃发展。

早期，快手主播带货时，通常会在直播间放店铺链接，链接淘宝、京东、有赞等外部平台。 这种做法的问题在于，由于交易发生在其他电商平台，快手主播的投放状态等底层数据可以被其他电商平台获取，从而导致主播流失等问题。

对此，快手自建快手商店，并于2020年5月宣布与京东深度战略合作。 京东零售向快手门店提供优势品类商品，双方共同打造优质商品池，由快手主播精选并销售。 快手用户将可以在快手门店直接购买京东自营商品，享受京东优质的配送、售后等服务。 同时，快手虽然建立了自己快手商店，但相比抖音仍然采取相对开放的态度，允许有赞、魔筷子、淘宝等渠道的产品交易，但只收取一定比例的产品佣金和推进平台服务。 费用。 此外，快手还推出“源头好货”战略，推出商家“双百”扶持计划和服务商合作伙伴计划。

目前快手的变现率仍然较低，主要是因为该业务仍处于发展阶段。 截至2020年，快手商GMV达3812亿元，平均复购率超过65%。 然而，目前快手的变现率仍然很低。 淘宝、天猫、京东、拼多多等主流电商变现率普遍在3%~5%之间。 即使将其他服务收入全部计入电商收入，快手2020年全年的电商变现率也仅为0.97%。 这主要是因为快手仍在提供大量返利以扩大电商规模和业务发展，而主流平台的业务经过多年的发展已经相对成熟。 随着电商业务的成熟，快手商的变现率也将提升。

3.4 游戏与教育：探索其他商业可能性

1) 游戏

除了电商之外，快手说明书中归类为其他业务收入的业务还包括网络游戏和其他增值服务。 网络游戏是流量变现的重要手段，快手也在发展网络游戏。 目前，快手游戏已经组建了游戏团队，由快手游戏副总裁唐宇宇担任组长。 主要在北京、成都开发，在上海等地出版。 旗下拥有快游工作室、纪元工作室、方舟工作室三大工作室。 工作室涵盖休闲游戏、RPG、SLG等类型的游戏布局。

目前，快手已投资收购良物游戏、十字星工作室、Ceresto、中手游、王牌互娱、YTG、英雄体育VSPN等7家游戏公司，涉及游戏开发、发行、电子竞技赛事运营、 E-Sports俱乐部等。此外， 快手还开发了自发游戏的游戏，其中包括Anno，Ark和Kuaiyou在内的多家工作室。 目前， 快手的自发游戏发起的游戏包括“ Zhenhun Street：武术的身体”，“ Aiyou房东”，等等。

Games植根于快手的简短视频和直播业务，迅速发展。 截至2020年5月底， 快手 Game的每月活跃用户直播超过2.2亿，而每月活跃的游戏视频的活跃用户超过3亿。 每月有超过160万个活跃的游戏锚点，其中包括12个具有超过1000万粉丝的游戏锚点，每月有超过900万个活跃的短视频创建者。 为了进行比较，在2020年第三季度，Douyu移动码头的每月活跃用户达到5,960万，Huya移动终端的每月活跃用户达到7420万，而比利比利移动终端的总体每月活跃用户达到1.84亿。 可以看出， 快手在每月活跃的用户中具有很大的优势。

快手还积极参与电子竞技，并通过收购YTG电子竞技俱乐部获得了电子竞技活动的门票。 2020年初， 快手赢得了“国王荣誉”专业活动的直播权。 同年7月， 快手宣布了签名：所有PEL团队将驻扎在快手 Game 直播中。 从那时起，众所周知的电子竞技锚点（例如PDD，Wei Shen和Da Sima）依次进入快手 。 八月，快手收购了YTG E-Sports俱乐部，并将其名称更名为Ks.Ytg E-Sports Club，赢得了纪念Kings KPL Professional League的仅有的16个席位之一。

快手脱机开发电子竞技。 通过投资Hero Sports VSPN，Kuaishou改善了游戏电子体育的内容生态闭环。 Hero Sports VSPN在电子竞技活动领域中具有绝对的发言权。 它不仅主持国王，和平精英，交火，公共，英雄联盟，QQ Speed Mobile Games，Clash Royale和许多其他活动的腾讯荣誉，而且还与70％的国内和50％的海外活动合作。 电子运动顶级活动中的百分比已经达到了深入的合作，举办了10,000多个专业的电子竞技活动，并每年制作和广播总计12,000小时的视频内容。

目前， 快手 Games的主要获利模型是Game Chophing Promotion。 通过快手的磁引擎，游戏制造商可以购买和推广其游戏产品。 在游戏行业中，通过购买新款游戏是一种普遍的做法。 根据快手商业规划师TU帮派的说法，在快手上，游戏向用户付款近80％，比游戏行业的平均用户水平高14.6％。 此外， 快手用户对游戏广告非常容易接受。 69％的快手用户愿意通过游戏广告链接学习和下载游戏，而56.6％的快手游戏用户单击了广告链接以下载游戏。 此外，付费游戏教学视频也是货币化的方式之一，类似于为知识付费。

2）教育

除游戏外， 快手还在积极探索教育领域，大力支持教育内容创建者并投资于相关公司。 2019年7月， 快手启动了“教育生态合作伙伴计划”，以向选定的帐户提供“数万000亿次接触”的交通支持和运营指导。 11月， 快手分配了66.6亿个教育流量来补贴教育帐户。 GSX和Yuanfudao等教育机构已经定居在快手 。 除了大力支持教育内容创作者外， 快手还分别投资了两家教育公司，分别于2019年5月和2020年4月投资Precision Science和Spark Thinker。 其中，Qixue是一个自适应学习平台，将人工智能和大数据技术应用于K12教育领域。 它的核心产品包括准确的问题设置以及准确的省略检测和填充。 Spark Thinky着重于3-12岁儿童的数学思维课程。

简短的视频和教育的结合改变了传统教育产品的迭代方法，并优化了工业链，使教育机构能够更好地吸引用户，并专注于内容生产。 传统的教育产品迭代机制是根据需求进行小规模的研究，研究竞争产品的内容，根据考试教学大纲或市场上的现有教学材料确定教学和研究的轮廓和内容，并进行小规模的内部内部课程启动后的测试和优化。 该模型的缺点是测试样本很小，从用户反馈到教学和研究端的路径很长。 当教育产品的载体更改为简短的视频或直播视频课程时，内容将筛选出精确的用户，用户将使用注释进一步提供有关他们想要学习的知识的反馈。 该模型可以更好地吸引用户，并且反馈和迭代速度更快。 同时，与原始操作模型相比快手如何快速获得100赞，操作模型与简短视频相结合，消除了销售团队促销的需求，并添加了编辑和其他内容优化链接。 后者有助于产生更好的内容，并且对行业有益。 更健康，有效地发展。

快手为教育机构提供了更深的用户市场，其产品内容也丰富而多样，不仅限于K12教育和成人教育。 根据快手发布的“ 2019年快手教育生态系统报告”，与在线教育行业的整体用户相比，教育视频消费者在快手上的分布显示了更深的地理分布。 这意味着，教育机构可以通过快手吸引更多的新用户群体。 从产品内容的角度来看，质量教育是最受欢迎的，而职业教育，学科教育，农业，农村地区和其他垂直类别也有某些市场。

目前，与教育相关的广告收入是教育 +简短视频的主要获利方法。 快手将来还可能建立自己的教育平台。 与抖音相比，教育行业是抖音在2019年的关键发展轨道。2019年， 抖音教育轨道上客户的订单激励措施是其他行业的1.5倍。 2019年， 抖音的教育公司的广告收入在30亿至40亿之间。 因此，受教育贡献的广告收入是快手未来广告收入增长的重要来源。 随着快手的教育内容变得更加丰富，更成熟，并且用户习惯逐渐消费教育内容，因此可以逐渐增加该平台内广告的转换率，从而吸引更多来自教育机构的广告。 将来， 快手还可以建立自己的教育平台，以使流量保持在平台内，并防止教育机构将流量转移到其自己的平台上。

四：利润预测和估值

我们估计该公司的收入从2021年到2023年的收入分别为820150亿元，1002.38亿元人民币和144976亿元人民币； 同比增长率分别为40％，33.2％和32.7％。 调整后的利润分别为-48.66亿元，84.12亿元和203.85亿元人民币。

4.1实时直播业务

我们认为，将来快手直播业务收入增长的主要驱动因素将是每月活跃用户的增加以及付费用户的渗透率增加。

每月活跃用户的数量正在显示出增长的趋势，并且未来仍然有增长的余地，但预计增长率会放缓。 据估计，从2021年到2023年，每月活跃用户的数量分别为5.5亿，6亿和6.6亿。

付费用户的总渗透率正在慢慢增加。 2017年至2019年和2020年的付费用户的预期渗透率分别为9.3％，11.7％，14.8％和12.2％。 预计从2021年到2023年，付费用户的渗透率将继续略微增长，分别达到12.3％，12.8％和13.2％。

现场直播业务的当前人均收入最初达到顶峰，预计将来将保持相对稳定。

从直播收入=每月活跃用户 *付费用户的渗透率 *平均每月付款用户的收入 * 12，可以计算预期的直播业务收入从2020年到2023年。

4.2在线营销服务

在线营销服务收入=每日活跃用户的数量 *平均每日用户使用时间 *广告每分钟 * CPM * 365，其中AD暴露每分钟可以分为广告加载率 *每分钟的播放次数。

其中，广告加载率和CPM是收入增长的核心驱动力。 随着快手逐渐改善其在线营销产品矩阵并大力支持各种垂直内容，预计广告负载率将在未来进一步提高，并且随着业务的成熟，CPM也将稳步上升。 据估计，从2021年到2023年，广告收入分别为331.6亿元，507亿元人民币和724亿元人民币。

4.3其他业务

快手 -Commerce GMV正在迅速增长。 2020年，电子商务GMV达到3812亿元人民币，此后将继续迅速增长。 尽管当前的快手货币化率很低，但2020年的电子商务货币化率仅为0.97％，连续推出的产品（例如Xiaodiantong，BusinessTong和Haowu Alliance），以及许多品牌在许多品牌中定居下来，预计货币化率将继续促进。

其中，直播电子商务收入=电子商务GMV *货币化率，从中计算出电子商务业务收入，并根据此估算其他业务收入。

4.4销售成本和费用

销售成本包括锚收入共享，带宽费用和服务器托管成本，物业设施的折旧和其他付款渠道费用。 预计将来的锚股比率将略有下降，销售成本将通过添加各种项目来获得。 由此产生的毛利率水平将稳步提高。

目前， 快手的销售费率很高，这主要是由于大量投资，保留和促销。 将来，预期的销售成本率将下降。 从2021年到2023年的销售费用分别为48.8％，45％和35％。

行政费用比率和研发费用率将保持相对稳定，预计他们在未来几年内将保持2.5％和8.0％的速度。

4.5估值和投资建议

SOTP估值如下：

直播奖励：2021年，收入约为400亿元人民币，利润率约为15％。 它被给予15次PE，估值约为900亿。

广告业务：预计快手广告业务将增加三年多。 预计2023年的广告业务收入为724亿元人民币，利润率为30％，PE 25倍，估值约为5430亿元人民币。

直播业务：预计快手直播 E -Commerce Business，2023年的GMV达到了约1,1000亿。 因为预计货币利率将高于E-商务平台，这是指主流E-快手的P/GMV（约0.65，约0.4），我们的估值为0.4 p/gmv，估价为0.4 p/gmv约4400亿元人民币。

总而言之， 快手的合理估值约为100730亿元人民币（约1.277亿港元）。 2021年的每股目标价格为307港元。给它一个“增持”评级。

风险提醒：用户增长低于预期； 行业竞争加剧了； 商业化不如预期，等等。

证券研究报告名称：“快手-W（01024.HK）：从短视频到直播到带有商品， 快手的独特商业价值进一步强调了”